我们预计立讯精密 2024-2026 年营收分别为 2597.33、2950.37、3377.82 亿元，归母净利润分别为 139.62、169.59、212.09 亿元。采用可比公司估值法，立讯精密目标市值 3490.5 亿元，目标价 48.5 元，首次覆盖，给予“买入”评级。

苹果领军端侧 AI，果链龙头充分受益。1）截止 2024 年 Q2，全球智能手机出货量连续三个季度同比增长，消费电子市场稳步恢复。2）苹果对 AI 领域的布局提上日程，WWDC 2024 大会上推出“Apple Intelligence”，在模型、硬件、应用端均表现亮眼，有望促进消费换机。3）公司与苹果在零部件、模组、整机组装等多方面不断深化合作，在高端机型的供应链中的表现优异，独家代工能力持续增强，未来有望于苹果端侧 AI 产品共同成长。

AI 服务器东风正盛，立讯产品扶摇而起。1）全球数字化转型的浪潮中，通信行业迎来新的发展机遇，而服务器作为算力的核心载体，其市场需求也随着 AI 应用的迭代快速增长，同时，散热、高速线缆等上游产品需求也持续升温。2）公司相关产品涵盖铜连接、光连接、散热模块、通讯射频、服务器组装及电源模块等领域，有望在未来保持增长态势，成为业绩发展的重要驱动力。

汽车业务蓬勃发展，全方位打造一流 Tier1。1）新能源汽车市场持续增长，未来方向趋于电动化、智能化、网联化，有望促进线束、连接器、域控制器等需求持续释放，公司相关产品技术积累深厚，有望充分受益；2）公司同广汽、奇瑞等汽车大厂深度合作，Tier 1 业务有望持续迅猛扩张。

风险提示：下游需求不及预期、大客户端侧 AI 发展不及预期、宏观经济增长不及预期、外部经济形势变化。

索引内容目录

投资要点 .......... 6

关键假设 .......... 6

区别于市场的观点 .......... 6

股价上涨催化剂 .......... 6

估值与目标价 .......... 6

立讯精密核心指标概览.......... 7

一、 公司画像：多元化、垂直一体化的解决方案提供商 .......... 8

1.1 并购与股权激励并举，内延外伸发展 .......... 8

1.1.1 领军精密制造，专注三大业务 .......... 8

1.1.2 连接器起家，并购扩展深化业务 .......... 8

1.1.3 股权结构稳定集中，实际控制人行业资深 .......... 9

1.1.4 重视骨干高管股权激励 .......... 9

1.2 核心竞争优势：在变革中稳健前行 .......... 10

1.2.1 紧扣智能制造，坚持开源节流 .......... 10

1.2.2 战略布局三大业务，在全球化布局下打造第二增长曲线 .......... 10

1.2.3 重视研发投入，紧密合作赋能新技术应用 .......... 11

1.2.4 秉承可持续发展理念，创造长远价值 .......... 11

1.2.5 重视研发中心与团队，提升整体人效 .......... 11

1.3 重视研发投入，利润大幅增长 .......... 11

1.3.1 营收利润稳步增长 .......... 11

1.3.2 期间费率稳步下降，重视研发投入 .......... 12

1.3.3 汽车业务毛利率稳定，通讯业务毛利率有所回升 .......... 12

1.3.4 业务布局多元化、垂直一体化，研发智造激发业务发展活力 .......... 13

二、 持续深化护城河业务——消费电子 .......... 13

2.1 苹果积极迎接 AI 浪潮 .......... 13

2.1.1 落实生成式 AI 与 UI 优化，重视开发者社区发展 .......... 14

2.1.2 硬件端提供坚实算力基础 .......... 14

2.1.3 应用端落实多平台 AI 功能升级 .......... 15

2.2 公司持续并举纵向整合与横向并购 .......... 16

2.2.1 大客户合作持续深入，从零部件&模组向整机组装深化 .......... 16

2.2.2 整机组装业务发展可观，份额提升值得期待 .......... 16

2.2.3 手机：AI 加码手机发展，公司高端机型表现优异 .......... 17

2.2.4 Vision Pro 独家代工厂商，价值量较高 .......... 18

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