行情回顾：本周（2024 年 9 月 2 日- 9 月 6 日）中信医药指数下跌 2.0%，跑赢沪深 300 指数 0.7pct，在中信一级行业分类中排名第 16 位；2024 年初至今中信医药生物板块指数下跌 23.9%，跑输沪深 300 指数 18.0pct，在中信行业分类中排名第 26 位。

关于月底 ODAC 会议：胃癌中 PD-1 单抗对不同 PD-L1 表达水平获益评估：目前获批的 ICIs 在胃癌中未限制 PD-L1 表达水平，2024 年 9 月 26日，FDA 将召开肿瘤咨询委员会（ODAC）讨论会，主要讨论不同 PD-L1表达水平人群的不同风险-获益评估，以及累积数据是否足以说明应根据PD-L1 表达水平限制 ICIs 适应症人群。K 药和 O 药的 3 期临床研究显示PD-L1 低表达/阴性接受 PD-1 抗体免疫治疗的疗效普遍不佳（OS HR＞0.9），占比约 50%低表达胃癌人群仍存在大量没有被满足的需求。康方生物的全球首创 PD-1/CTLA-4 双抗卡度尼利在 PD-L1 CPS＜ 5（PD-L1 低表达）人群也具有良好抗肿瘤治疗作用，PFS HR=0.60，OS HR=0.70。卡度尼利解决了目前临床上单靶点免疫疗法不能解决的问题，很好地体现了“抗PD-1+抗 CTLA-4”的双重免疫治疗协同增效的作用机制，成为胃癌免疫治疗差异化的“增量”，有望弥补当前晚期胃癌免疫治疗策略的不足，是晚期胃癌中潜在更优的免疫疗法，建议关注：康方生物。

本周市场复盘及中短期投资思考：本周 A/H 股医药指数均下跌，但均跑赢大盘，主要系大盘石油石化等权重板块跌幅较大所致，医药板块中药店板块涨幅明显，主要系跌幅带、估值低，叠加了“美好生活概念”，而创新药械和医疗服务板块跌幅较多，市场无明确主线。医药成交量占市场比例持续下行，周五占比仅 6.4%。我们认为中报利空落地后医药有相对优势，Q3 行业同比增速向上，接来下还有创新药产业链支持政策落地和医保谈判开始等催化，行业整体趋势向上。当前我们继续推荐 Pharma、创新药以及大品种方向，及寻增量为最有前途，资金容纳量最大的方向，建议加大配置力度，24 年下半年医药大概率有超额收益。

中长期配置思路：根据医药-供给，人口-需求、医保-支付、医疗-结构的分析框架，我们在《医药新常态，路在何方？——调存量、寻增量、抓变量》报告中提出在行业进入新常态的大背景下，调存量（老龄化+进口替代）、寻增量（出海+大品种+仿转创）和抓变量（国企改革）或成为中长期医药投资关键词。详细方向及标的见后文。

本周建议关注组合：恒瑞医药、康方生物、康哲药业、悦康药业、圣诺生物、三诺生物。

九月建议关注组合：恒瑞医药、康方生物、新诺威、美好医疗、诺泰生物、圣诺生物。

风险提示行业需求不及预期；公司业绩不及预期；市场竞争加剧风险。

正文目录

1 医药中期投资策略及建议关注组合上周表现.......... 3

1.1 医药中期投资策略：医药可以逐步加大配置，半年报后或有超额收益.......... 3

1.2 建议关注组合上周表现.......... 4

2 关注 ODAC：胃癌中 PD-1 单抗对不同 PD-L1 表达水平获益评估..........5

2.1 PD-L1 低表达/阴性接受 PD-1 抗体免疫治疗的疗效普遍不佳..........6

2.2 卡度尼利各亚组均获益，可填补 1L 胃癌阴性人群临床空白.......... 8

3 医药板块周行情回顾及热点跟踪（2024.9.2-9.6）..........8

3.1 A 股医药板块本周行情..........8

3.2 下周医药板块新股事件及已上市新股行情跟踪..........12

3.3 港股医药本周行情..........13

4 风险提示..........14

图表目录

图表 1： 上周建议关注组合收益率.......... 4

图表 2： 晚期胃癌一线免疫治疗研究概览.......... 5

图表 3： CheckMate 649 研究中不同 PD-L1 CPS 的 OS 亚组分析..........6

图表 4： KEYNOTE-859 研究 PD-L1 CPS≥1 的 OS..........7

图表 5： KEYNOTE-859 研究 PD-L1 CPS≥10 的 OS.......... 7

图表 6： RATIONALE-305 研究中全人群的 OS .......... 7

图表 7： RATIONALE-305 研究中 PD-L1 TAP≥ 5%的 OS .......... 7

图表 8： AK104-302 研究显示卡度尼利单抗联合化疗在胃癌全人群获益.......... 8

图表 9： 本周中信医药板块与沪深 300 指数行情.......... 9

图表 10： 2024 年初至今中信医药板块与沪深 300 行情..........9

图表 11： 本周中信行业分类指数涨跌幅排名.......... 9

图表 12： 本周中信医药子板块涨跌幅情况.......... 9

图表 13： 2010 年至今医药板块整体估值溢价率.......... 10

图表 14： 中信医药子板块估值情况（2024 年 9 月 6 日，整体 TTM 法，剔除负值）.......... 11

图表 15： 近 20 个交易日中信医药板块成交额情况（亿元，%）..........11

图表 16： 中信医药板块涨跌幅 Top10（2024.9.2-2024.9.6）.......... 11

图表 17： 本周大宗交易成交额前十（2024.9.2-2024.9.6）.......... 12

图表 18： 近半年医药板块新股情况.......... 12

图表 19： 本周恒生医疗保健指数与恒生指数行情..........13

图表 20： 2024 年初至今恒生医疗保健指数与恒生指数行情..........13

图表 21： 恒生医疗保健涨跌幅 Top10（2024.9.2-2024.9.5）.......... 13

因篇幅限制，仅展示部分，更多重要内容、核心观点，请下载报告。