解锁ETF备兑开仓策略：专业、深入、实用的投资指南『附报告下载』 - 热点洞察

本次为大家解读的报告是《ETF策略专题：构建基于备兑开仓的ETF组合》，报告共27页，更多重要内容、核心观点，请参考报告原文，文末有完整版获取方式。

报告核心内容解读

本报告主要对基于ETF的备兑开仓策略进行了深入研究。报告从组合特征、策略简介、取舍、构建、业绩拆分和择时改进等方面进行了详细探讨。通过实证分析，展示了备兑开仓策略在ETF投资中的优势和效果，并对如何在实际操作中运用该策略提出了建议。本报告的目标是提供专业、深入和实用的信息，以帮助投资者更好地理解和应用备兑开仓策略。

一、备兑开仓策略组合特征

在2016年1月1日至2023年11月10日的回测区间中，备兑开仓策略的年化收益率为7.10%，显著高于同期买入持有策略的年化收益率4.69%。此外，备兑开仓策略的年化超额收益为2.41%，显示出其在ETF投资中的优势。在风险指标方面，备兑开仓策略的最大回撤为33.09%，低于买入持有策略的41.16%；同时，年化波动率也由18.51%降低为15.86%，表明备兑开仓策略具有更佳的风险调整后收益表现。

二、备兑开仓策略简介

备兑开仓策略的基本原理是投资者同时购买ETF现货并卖出相应的看涨期权合约，实现降低组合风险和获得超额收益的目的。通过以所持ETF现货为担保进行备兑开仓，即卖出价外看涨期权，投资者可以在ETF价格波动不大的情况下获得期权费，从而增加投资组合的收益。

三、备兑开仓策略的取舍

备兑开仓的期权空头损益受波动率、时间价值等因素影响。在选择备兑开仓策略时，投资者需要考虑这些因素以及不同备兑策略指数的区分点，包括卖出看涨期权的虚值程度及在不同波动率情景下应用不同的卖期权策略。

四、备兑开仓的构建

为了实现更稳健的历史表现，需要在综合考量行权概率、时间价值、波动率等因素的基础上进行备兑开仓的构建。具体而言，可以选择以过去180天的历史波动率加上90%的波动率乘数来衡量行权价格的大小。此外，可以通过调节行权价格以适应不同行情和品种，从而实现更佳的风险收益表现。具体策略流程为长期持有ETF现货，保持对应面值的ETF期权持有，并月度调仓，每个月在期权到期日时滚动到下一个月到期的ETF期权合约。

五、业绩拆分

通过对备兑开仓策略的业绩进行拆分，可以发现其主要收益来自于卖出期权的时间价值贡献。长期来看，theta+gamma的累计收益保持较为稳定的增长。近年来随着市场下行、波动率降低，gamma的减少和delta端的收益贡献共同推高了备兑开仓策略的收益表现。

六、择时改进的探讨

为了平衡备兑开仓策略在上行行情中可能出现的大幅回撤问题，可以考虑适当加入择时判断。在单边上涨行情时仅持有ETF现货多头，不对期权进行备兑开仓，从而规避显著的上涨行情。仅在行情退出上行通道、开始震荡或下行时进行备兑保护，从而实现长期收益的增厚。为了辅助择时判断，可以引入均线排列打分（MASS）模型。加入择时模型后，在ETF标的的上升期，模型能较好地规避上升行情，从而提高总区间年化收益率。