2Q24：煤价淡季探底，环比下降在三月中旬受供暖季后需求释放偏慢影响，煤价进入下行通道，二季度是传统煤炭需求淡季，北港动力煤现货价格在 4 月触及今年以来的价格底部 813元/吨，随后在非电用煤需求提升及迎峰度夏预期带动下逐步回升至 880 元/吨左右，6 月中旬受来水较好及南方降雨日耗提升不及预期影响，煤价小幅下滑，上周随着高温天气的持续及日耗明显升高，煤价在 847 元/吨左右企稳。2Q 北港 5500 卡动力煤现货价格每吨同/环比下降 68/55 元至 852 元，长协价格每吨同/环比下降 18/9 元/吨至 699 元；炼焦煤价格每吨同比增长129 元，但环比下滑 348 元至 1,939 元，长协价格指数同环比均有所下滑，每吨同环比下降 101/157 元至 1,544 元。受煤炭均价下行影响，二季度煤炭板块业绩或将承压，长协占比高的公司盈利下降幅度或将相对较小，而板块公司煤电业务盈利在二季度水电发电量超预期的情况下或将受到冲击。

国内煤炭供给缩量，进口煤维持高增长据国家统计局数据，1-5 月国内原煤累计产量 18.6 亿吨，同比下降 3%。从主产地来看，受安全监管力度较严格影响，山西前 5 个月累计实现煤炭产量4.8 亿吨，同比下降 15%，尽管下降幅度较 1Q 小幅收缩 4pct，我们预计在严监管延续的情况下，下半年山西产量同比仍将有明显下滑。内蒙古、陕西、新疆地区保持正增长，累计产量分别为 5.3/3.1/2.0 亿吨，同比增长2.7%/1.4%/6.6%，部分弥补了山西产量大幅下滑的供应缺口。而今年以来进口煤依然维持较高增速，1-5 月累计进口量达 2 亿吨，同比增长 12.6%，在国内供给缩量及弹性下降的情况下，进口煤成为国内供给端的重要边际变量，对国内供给形成较好补充。

水电高增长影响需求预期，化工用煤表现强劲二季度水电发电量明显增长，4-5 月水电发电量分别同比增长 21%和 39%，叠加南方持续降雨日耗攀升幅度不及预期，对火电及煤炭需求形成一定冲击。非电用煤方面，日均铁水产量在 5 月份环比提升 3%至 246 万吨，但 1-5月累计生铁产量同比下滑约 4%，冶金用煤需求维持弱稳。据汾渭数据，今年以来化工用煤需求仍维持高增长，1-5 月化工用煤同比增长 27%。我们预计随着天气升温日耗攀升，电煤需求将有一定改善空间，而非电用煤需求将待“金九银十”旺季提振。

2H24 煤价或受需求端支撑向上，板块公司盈利有望环比改善展望下半年，我们预计全社会用电量在出口及新质生产力带动下或能延续增长，叠加夏季及冬季两个传统用煤旺季，下半年煤炭需求端有较好支撑。若高温天气延续或三季度水电出力不及预期，煤炭价格则有望进一步上行，我们预计全年北港动力煤均价有望达到 900 元/吨。在下半年煤炭价格环比向上的预期下，煤炭板块公司盈利情况有望环比改善，且在市场煤价格维持震荡区间的情况下，长协价格或将保持更小的波动，长协占比高的公司将有更好的盈利稳定性。

风险提示：供给端扰动超预期；用电量增速不及预期。

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