2024 年二季度国内经济特征：量稳，价延续修复

2024 年上半年，国内经济量稳价弱的现象持续存在，尤其是价格走势不及预期，根源在于供给扩张快于需求恢复。节奏上，一季度量价背离特征比较明显，二季度这一现象有所收敛。

二季度经济的总体表现是量大致稳定，价格延续修复。维持二季度总需求韧性的主要力量依然是出口和政策支撑项（如基建、高技术制造业投资、设备更新相关投资等），地产投资下滑是主要拖累。价格跌幅收窄的主要原因，一是由全球定价的石油、有色价格继续上涨；二是部分工业品国内供需关系略有改善。

领先指标显示经济尚待企稳第一，本轮 M1 同比增速于 2022 年三季度至 2023 年一季度触顶，截止目前呈趋势性回落态势。政策节奏偏慢、实体经济活力不足是主要原因。往后看，M1 企稳不仅需要融资端平稳，还需要市场主体加快支出进度。

第二，历史经验看，经济动能指数对经济具有领先性，而目前产成品库存增速相对于需求增速仍偏高。

第三，价格改善的拐点是供需关系的改善，产能利用状况决定价格改善的弹性和持续性。目前看，生产增速相较于需求增速偏快的状态没有明显改善；上半年工业产能利用率处于低位，意味着这一轮价格修复力度较为有限。

中期国内经济展望：“稳”依然是主旋律展望下半年，名义增速大概率持续修复但幅度有限。总需求层面，广义财政支出节奏加快和外需韧性是主要的有利因素；国内加快推动大规模设备更新和消费品以旧换新或带来阶段性支撑；但二季度居民可支配收入增速放缓、物价预期偏弱、消费边际放缓等，显示内生动能可能仍在减速，对稳增长政策提出了更高的要求；7 月广谱性降息或对需求有短期推动，但实际利率可能依然处于偏高位置（主要原因是三季度物价降幅收窄大概率放缓），居民及企业融资意愿改善尚需时日。供给层面看，上半年产销率、产能利用率处于低位，工业投资呈中高速增长，稳就业要求决定了这一轮供给端调整较为柔性，对驱动物价回升的作用较为有限。短期看，制造业生产增速相较于需求增速偏快的状态也未明显改善。政策层面看，二十届三中全会强调坚定不移实现全年经济社会发展目标，政策有进一步加码空间。

风险提示：逆全球化思潮下，欧美对我国贸易政策进一步收紧的风险；政策风险；房地产行业持续调整的风险。

报告目录

1. 二季度国内经济特征：量稳，价延续修复.......... 6

2. 领先指标提示经济尚待企稳.......... 7

2.1 M1 增速持续回落..........7

2.2 经济动能指数连续三个月下降.......... 9

2.3 产能利率用下降，价格弹性或有限.......... 10

2.3.1 价格对于经济的意义.......... 10

2.3.2 价格拐点看供需关系.......... 10

2.3.3 产能利用率决定价格的弹性和持续性.......... 11

3. 稳增长必要性提升.......... 12

3.1 政策在高质量发展、稳增长、防风险中继续寻求平衡.......... 12

3.2 货币政策仍将“灵活适度，精准有效”.......... 13

3.3 广义财政支出维持一定增速.......... 15

3.4 政策将影响部分行业供给端.......... 16

4. 总需求延续缓慢恢复.......... 18

4.1 制造业投资增速维持韧性.......... 18

4.2 出口逐步回暖，弹性有限.......... 19

4.3 基建投资增速回落有望放缓.......... 21

4.4 消费依然温和，节奏看政策.......... 22

4.5 地产投资继续调整.......... 23

5. 价格中枢略回升，节奏上 Q4 好于 Q3.......... 25

6. 中期国内经济展望：“稳”依然是主旋律.......... 27

7. 风险提示.......... 28

因篇幅限制，仅展示部分，更多重要内容、核心观点，请下载报告。