❖ 上半年业务表现全线承压但二季度单季有所改善，头部集中度提升。

1H2024 上市券商合计营收、归母净利润分别同比-12.7%、-21.9%至 2350、640亿元，二季度单季有所改善使得业绩降幅较一季度有所收窄，ROE 同比-0.91pct至 2.20%。业务表现全线承压，经纪、投行、资管、投资、利息和其他业务净收入分别为 458、140、227、781、168、135 亿元，同比分别-13.0%、-41.1%、-1.4%、-11.2%、-29.1%、-27.0%。头部券商业绩受益于 FICC 业务的前瞻布局及相关资产收益率的良好表现，行业集中度再次提升，1H2024 上市券商营收、归母净利润 CR5 分别较 2023 年全年+1.6pct、+1.5pct 至 39.8%、47.0%。

❖ 轻资本业务受制于市场活跃度及股权融资政策收紧承压。

1）经纪业务：10 大样本券商代买、席位、代销收入同比-8.1%、-27.4%、-26.1%，我们预计分别为市场竞争加剧导致的费率下行、公募交易佣金新政逐步实施叠加机构交易规模下滑、基金销售持续低迷所致。

2）资管业务：截至 1Q2024 末，券商私募资管总规模较年初-7.3%至 59783 亿元，结构优化使得资管收入降幅小于规模降幅。

3）投行业务：阶段性收紧 IPO 政策致使市场股权融资规模大幅下滑，1H2024 全市场股权融资规模同比-73.9%至 1730 亿元，券商债券承销规模同比-1.6%至 61228 亿元；从竞争格局来看，由于股权业务收入占比有所下降而债券业务相对分散，投行收入集中度有所下降，1H2024 净收入 CR5、CR10分别同比-5.1pct、-4.5pct 至 43.7%、63.8%，但 IPO 马太效应继续强化，IPO 规模 CR5 和 CR10 分别较 2023 全年+3.9pct、+11.6pct 至 60.3%、85.2%

❖ 自营投资收入明显分化，两融和股票质押规模继续压降。

1）投资业务：1H2024 国内权益市场震荡加剧，债券市场走高，使得各家券商投资收入明显分化，头部券商增长相对平稳，以固收投资为主的券商取得优异表现，部分券商收入下滑幅度较大。

2）信用业务：两融规模顺应市场下滑，股质规模持续压降。1H2024 市场日均两融余额同比-3.6%至 15359 亿元，43 家上市券商1H2024 末合计融出资金规模、股票质押式回购余额分别较年初-7.6%、-8.0%至 12425、2099 亿元。

❖ 投资建议：在去年下半年业绩低基数的情况下，券商三、四季度业绩有望实现正增长，中性假设下预计证券行业 2024 年净利润同比+14.4%至 1577 亿元，ROE 同比上修 0.33pct 至 5.1%。由于行业严监管压制，7 月以来券商板块估值一度低于 1×PB，突破此前行业最低估值水平。我们认为估值层面市场已较为充分消化了行业负面预期，叠加行业内并购进行加速，当期券商板块估值向上修复空间充足。个股方面，近期行业内并购重组进程加速，重点关注监管打造一流投行要求下头部券商并购的投资机会，建议关注中信证券、中国银河、中金公司等头部券商。

❖ 风险提示：权益市场大幅波动风险；监管周期趋严风险；基金管理费率或佣金费率出现大幅下行风险；大幅计提信用减值损失风险。

内容目录

1 行业景气度走弱，头部集中度提升 .......... 4

1.1 整体业绩：业务表现全线承压，二季度环比有所改善 .......... 4

1.2 竞争格局：头部展业更为均衡，行业集中度再次提升 .......... 5

2 轻资本业务受制于市场活跃度承压 .......... 7

2.1 经纪业务：交易量下滑叠加费率下行，收入明显承压 .......... 7

2.2 资管业务：规模下降但结构持续优化，业绩韧性凸显 .......... 8

2.3 投行业务：受政策影响股权业务下滑，债承相对平稳 .......... 11

3 重资本业务各家券商自营收入分化 .......... 13

3.1 信用业务：两融规模顺应市场收缩，股质继续压降 .......... 13

3.2 投资业务：权益市场震荡+债牛行情，券商收入分化 .......... 14

4 盈利预测与投资建议 .......... 17

4.1 盈利预测 .......... 17

4.2 投资建议 .......... 18

5 风险提示 .......... 20

图表目录

图 1. 1H2024 上市券商营业收入同比-12.7% .......... 4

图 2. 1H2024 上市券商归母净利润同比-21.9% .......... 4

图 3. 1H2024 券商各业务收入表现（单位：亿元） .......... 4

图 4. 1H2024 券商各业务收入结构变化 .......... 4

图 5. 1H2024 行业收入和利润端集中度再次提升 .......... 6

图 6. 1H2024 两市股基日均成交额同比下降 6.1% .......... 8

图 7. 1H2024 新发基金、权益基金同比分别+26.0%、-33.9%至 6605、1102 亿元.......... 8

图 8. 1H2024 新发指数股票基金 618 亿元，占新发权益基金的比例达 56.1% .......... 8

图 9. 1Q2024 末券商私募资管总规模较年初增长 0.9%至 59783 亿元 .......... 9

图 10. 2023 年 9 月以来市场股权融资规模大幅下滑 .......... 11

图 11. 1H2024 券商债券承销规模保持稳健 .......... 11

图 12. 上市券商 1H2024 投行净收入大幅下滑 .......... 11

图 13. 头部券商投行拥有更多以保代为代表的专业人才 .......... 12

因篇幅限制，仅展示部分，更多重要内容、核心观点，请下载报告。